事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入2.36亿元，同比去年+18.64%；归母净利润3379.75万元，同比去年+28.26%。
投资要点
业绩增长的主要原因在于公司电源及相关产品业务与高性能特种合金材料制品业务的协同发展，以及市场开拓力度的加大：公司2025年上半年实现营业收入2.36亿元，同比增长18.64%；归属于母公司净利润0.34亿元，同比增长28.26%。业绩提升主要得益于高性能特种合金材料制品收入大幅增长74.56%至1.23亿元，占比由35.35%提升至52.01%，成为营收主力；而电源及相关产品收入则下降11.66%至1.11亿元，占比由63.16%降至47.03%。产品结构变化源于军工订单结构调整及原材料价格上涨导致部分电源产品毛利率承压，而特种合金制品因市场需求旺盛及产能释放实现量价齐升。
合同负债略有增加，显示出公司未来订单的预期增长；存货水平也有所上升，主要是为满足市场需求而进行的合理备货：资产负债表显示期末货币资金2.59亿元，较年初增加1.28亿元，主要系理财赎回及销售回款增加；应收账款3.00亿元，较年初增长33.24%，受军工客户回款周期延长影响。利润表端，营业成本1.34亿元同比增长53.46%，拖累整体毛利率下滑12.92个百分点至43.07%，其中特种合金制品毛利率下降12.18个百分点至23.98%(钨粉涨价所致)。现金流量表亮点在于经营活动现金流由2024上半年的-0.18亿元转为2025上半年的净流入0.32亿元，得益于回款改善及政府补助增加；合同负债0.11亿元较年初增长215.05%，反映订单储备充足；存货2.14亿元较年初增长20.78%，主要为特种合金原材料战略储备。
报告期内公司核心竞争力持续强化：升华电源实现军品电源100%国产化，高压模块技术突破小型化难题；沈阳含能获评国家级“专精特新”企业，钨合金预制破片市占率稳居行业前列；沈阳非晶通过业绩补偿收回29.21%股权，控股股东持股比例升至56.67%。资本运作方面，公司以沈阳超能2000万元股权增资沈阳非晶完成实缴，并启动收购西安甘鑫科技65%股权，标的专注于军工电子元器件，将补足公司在半导体领域的布局短板。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05/1.59/2.35亿元，对应PE分别为48/32/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)商誉减值风险；2)原材料价格上涨风险；3)业绩承诺无法完成风险；4)行业政策调整风险。
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